谷歌 Q2：搜索还在增长，AI 的账单也到了

Google 这份 Q2 财报，把 AI 对一个巨头的影响写得很清楚。

增长已经出现。

成本也已经上桌。

Alphabet 本季营收 1198 亿美元，同比增长 24%；营业利润 407.7 亿美元，同比增长 30%；营业利润率升到 34%。

这已经是它连续第 12 个季度保持两位数营收增长。

但这份财报最容易误读的数字，是 1121 亿美元净利润和 9.11 美元 EPS。

净利润之所以超过营收，主要因为 Alphabet 持有的股权证券在本季产生了约 990 亿美元净收益。公司披露，这一项在税后增加净利润约 771 亿美元，也给 EPS 增加了 6.26 美元。

机械扣掉这部分影响后，EPS 大约是 2.85 美元。这个数字不是 Alphabet 官方发布的“调整后 EPS”，只是为了看清 9.11 美元里有多少来自投资重估。

要判断 Google 的主营业务，营业利润、业务分部和现金流更有用。

搜索没有死，搜索本身正在变

Google Services 本季营收 945.4 亿美元，同比增长 15%，仍占 Alphabet 总营收的 78.9%。

其中，Google Search & other 营收 632.7 亿美元，同比增长 17%。单这一项，就占 Alphabet 总营收的 52.8%。

所以至少从这份财报看，“AI 会很快杀死 Google 搜索”的判断没有发生。

但原来的搜索产品已经在改变。

Google 把 AI Overviews 和 AI Mode 合进统一的搜索体验。AI Mode 月活超过 10 亿。管理层称，AI 功能正在带来增量搜索查询；在出现 AI Overviews 的查询里，商业化表现也继续符合公司预期。

广告侧的变化更具体。Google 已经把 Gemini 接入广告理解、匹配和投放工具。约 50 万广告主采用了 AI Max。公司称，使用 AI Max 或 Performance Max 的广告主，在相近广告回报率下，平均多获得 15% 的转化或转化价值。

这说明 AI 目前没有把 Google 的搜索生意挖空。它正在改写查询方式、广告匹配和可商业化的搜索范围。

但边界要说清楚：Search 的 17% 增长不能全部算给 AI。管理层同时指出，零售和金融行业是本季搜索广告增长的最大贡献来源。Alphabet 也没有单独披露“AI 搜索收入”。

Google Cloud 本季营收 247.7 亿美元，同比增长 82%。

去年同期是 136.2 亿美元。也就是说，Cloud 一年增加了 111.4 亿美元营收，贡献了 Alphabet 本季接近 48% 的同比营收增量。

更重要的是，这不是只长收入、不长利润。

Cloud 营业利润从 28.3 亿美元升到 88.1 亿美元，按分部数字计算，营业利润率大约从 20.7% 提高到 35.6%。Cloud backlog 也从上一季度的 4620 亿美元增至 5140 亿美元。

公司给出的增长来源包括核心 GCP 服务、企业 AI 解决方案、企业 AI 基础设施，以及本季首次确认的 TPU 系统销售。管理层还强调，即使剔除 TPU 系统销售，Cloud 增速仍然显著加快。

这是这份财报里最接近“AI 已经变成收入和利润”的部分。

但它依然不是一条独立的 AI 收入线。Cloud 的 82% 同时包含传统云服务、Workspace、安全、AI 基础设施、AI 解决方案和 TPU 产品，不能全部打上 AI 标签。

Gemini App 月活达到 9.5 亿。

AI Mode 月活超过 10 亿。

Gemini 模型 API 每分钟处理约 220 亿 tokens，上一季度约为 160 亿。每月使用 Google 模型和开发者产品的开发者超过 900 万。接近 90% 的《财富》100 强企业正在使用 Gemini Enterprise。

这些数字证明 Google 已经拿到了巨大的用户、开发者和企业入口。

它们还不能直接回答一个财务问题：这些使用量最终有多少会变成持续收入、稳定利润和现金流？

这正是接下来市场要盯的地方。

本季 Alphabet 的经营现金流是 390.7 亿美元，资本开支却达到 449.2 亿美元，几乎是去年同期的两倍。

两者相减，本季自由现金流为负 58.6 亿美元。过去 12 个月自由现金流仍为正 532.7 亿美元，但单季转负已经说明 AI 基础设施的账单有多重。

Alphabet 还把 2026 年全年资本开支指引上调到 1950 亿—2050 亿美元。电话会披露，本季技术基础设施投资约 60% 用于服务器，40% 用于数据中心和网络设备。

算力需求依然超过供应。为了暂时补足容量，Google 计划增加第三方算力。管理层也承认，这会对短期利润率造成压力。更高的折旧、能源成本、AI 和 Cloud 招聘，以及 Gemini 的市场投入，之后都会继续进入利润表。

资本结构也变了。

Alphabet 在第二季度通过发行普通股和强制可转换优先股，净筹资 496 亿美元，明确用途包括扩张 AI 基础设施和全球算力；同时发行高级无担保票据，净筹资 203 亿美元，官方用途为一般公司用途。

一家账上拥有 2425 亿美元现金和有价证券的公司，仍然在为下一轮算力扩张大规模融资。AI 对 Google 的改变，已经不只是产品界面多了一个回答框。

它正在改变 Google 把钱投向哪里、需要多少服务器和数据中心、自由现金流承受多大压力，以及管理层怎样向资本市场解释回报率。

所以这不是“AI 泡沫破了”。AI 的故事还在继续，只是评价标准已经变了：市场接下来会盯着每家公司，能不能把 AI 从使用量变成收入，再从收入变成利润和现金流。

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